国际物流

分析供应链企业经营遇到的瓶颈与市场环境

发布时间 :2019-01-14
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  获悉从规模数据看怡亚通是供应链企业当中的第一名,是当之无愧的龙头企业,然而令人蹊跷的是,就是这样一个有着宏伟蓝图发展愿景的龙头企业,其股价近两年来却是断崖式跌跌不休,从2015年5月的最高点74.78元跌到了2017年12月8日的7.06元(2016年5月10转10),市值也从最高将近800亿元跌到了151亿元,跌幅高达81.12%,已经完全看不出龙头企业的价值何在?
 
  据知怡亚通成立于1997年,2007登录A股中小企业板,作为供应链服务业的带头大哥,简单概括就是年事已高,从前辉煌,一蹶不振。说起它的股价,李宗盛《山丘》有句歌词到是很应景:越过山丘,虽然已白头,跌跌不休,时不我予的哀愁。在市值跌去80%后,2017年11月中旬生生地被移出沪深300指数样本股。
 
  据悉2017年12月7日怡亚通发布公告:董事长周国辉向全体职工宣告买入公司股票倡议书,召唤职工积极买入怡亚通股票。董事长一声吼,股价抖三抖。2017年12月7日午后,怡亚通股价一度上涨超8%,最终以7.47元/股收盘,上涨5.81%。兜底增持曾被视为是解救股价的“特效药”,而周董对公司开展前景信念的这一发声,顶多算是一剂强心针,公然没多久,怡亚通又焉了(目前横盘中)。
 
  这一针强心针之所以不强,当然是有踪影可寻的:
 
  一、以往董事长召唤职工增持都会兜底,可是这一次老板仅仅是呼吁。
 
  周董召唤职工增持,但自2016年中期至今,周董本人却没有增持过公司股票。而在此这召唤职工增持前不久,公司监事张家兄弟(张少忠、张少强)却在本年9月5日和11月9日两次卖出怡亚通股票合计3.8万股,公司证券事务代表常晓艳也在9月7日和11月7日两次减持怡亚通股票合计3.7万股。本来公司内幕知情人还在忙着减持。
 
  周国辉历史上只在2016年3月份有过3次增持,增持2,649,676股,增持比例只要0.25%。假如大股东真的觉得股价轻视,自己为什么不增持?自己呼吁增持的意图又在哪里呢?
 
  2017年12月6日怡亚通发布公告,大股东向中信证券质押2700万股。12月8日发布公告向国信证券补充质押970万股。到2017年12月8日,周国辉所持公司股份累计被质押的数量为462,890,134股,占其所持公司股份的60.32%,占公司总股本的21.81%。
 
  本来大股东股票60%被质押,股价持续下跌有强制平仓的危险,大股东现在又没钱增持。也或许大股东有近期转让控股权的想法,不能增持。
 
  二、为什么不来一次职工持股?
 
  其实早在2017年3月14日,怡亚通就完成了第一期职工持股方案,合计购买本公司股票75,437,913股,占总股本3.56%,成交金额为人民币829,706,213.42元,成交均价为11.00元/股。2017年12月8日股价7.06元,跌幅高达35.82%。考虑到持股方案按照1:1的比例建立优先级和劣后级比例,职工出资丢失高达71.64%。本来出资100元,现在只要28.36元。唉,不幸的怡亚通职工,他们的持股也早被深套!现在又来搞这一波空头喊话,不知道怡亚通职工作何感想。
 
  此外由于优先级利息及低于信托单位净值0.75需要补仓,周国辉在该方案补仓1亿元以上。董事长实践控制人没钱,职工持股方案现已巨亏71.64%,还有职工愿意补仓吗?
 
  三、戏路太重复,观众视觉疲惫。
 
  2017年宣告兜底增持的上市公司一抓一大把,已成振作商场的固定戏码,其感动大众的效果天然要减分。说白了,出资者不吃这一套,终究骗子都是戏精,个人英雄主义已不被追捧。
 
  最终,当然最中心的问题那就是此次公告暗戳戳地指明,本次倡议仅代表周国辉先生的个人主张,并非董事会抉择,敬请广大出资者留意出资危险。
 
  看到这儿,悲伤的眼泪掉下来,要拿什么来解救你,小怡的股价?怡亚通是否真的轻视,其实践价值几何?
 
  1、低ROE
 
  经过计算近几年的毛利率、净利率及ROE能够发现,其间毛利率的平均值是7.09%,净利润率的平均值为1.05%。
 
  尽管供应链行业毛利低、利润率低,可是能够经过高周转率、高负债率为股东发明更多的收益。不过怡亚统统过高周转率、高负债率运营之后,ROE平均值只要4.79%,是不是太低了!第一期职工持股方案优先级的本钱就有5%,个人住房抵押借款的利率都现已4.9%了,国开行的债券收益率都打破5%了。怡亚通就算增发成功,添加来了净资产,可是ROE这么低也不乐观!
 
  2、高资产负债率
 
  高负债率尽管能够进步ROE,可是高负债率相同意味着高危险。2016、2017资产负债率均在80%以上,资产负债率远超大部分房地产公司。
 
  怡亚通负债率高的原因在于巨额的应收账款,以及由此发生的巨额债款。应收收据、应收账款、预付金钱与敷衍收据、敷衍账款、预收金钱的差额逐年添加,其间2016年添加22.57亿元,2017年6月30日添加14.43亿元。差额添加的部分都需要经过债券和借款取得资金。
 
  咱们能够从现金流量表得到相同的定论,筹资活动发生的现金流量净额基本上是与运营活动现金流净额是一致的。咱们来看一下负债端,其间2015年、2016年、2017年6月30日有息负债逐年添加,其间2016年添加41.2亿元,2017年1-6月添加21.53亿元。到2017年6月30日,有息负债高达259.11亿元,其间短期告贷高达193.43亿元,任何运营上的不善就会造成借款违约!
 
  此外,从应收收据、应收账款、预付金钱与敷衍收据、敷衍账款、预收金钱的巨额差额当中,咱们能够看出怡亚通在整个产业链上的位置较低。上游的生产者对怡亚通付款条件较严苛,账期较短;下流的销售商对怡亚通的账期较长。
 
  许多出资者说怡亚通是未来的京东,咱们也来对比一下:你会发现京东会经过对供货商拉长账期来取得更多的现金流,可悲的是怡亚通就是这些不幸的供货商之一。两者差距太大了,在产业链上的位置完全不是一个等级,几乎没有可比性。
 
  3、应收账款坏账预备
 
  经过上文,咱们知道怡亚通有巨额的应收账款,可是这些应收账款却计提了小于1%的坏账预备。怡亚通的坏账方针是这样的:1年内只计提0.1%,1-2年只计提1%,2-3年只计提10%,3年以上才是100%。
 
  你们没有觉得怡亚通的坏账计提比例好低吗?这上百亿的应收账款,真的能收回来吗?不会是赔了夫人又折兵吧?钱没赚到,本钱也没有了。应收账款的不确定性太大了,只要潮水退去时,才知道谁在裸泳。
 
  4、运营收入、净利润增加放缓
 
  怡亚通2015年12月12日发布《会计方针改变》,其间将广度供应链事务中需全额开具增值税发票的事务由差额承认收入转变为全额承认收入。会计方针改变的影响在于收入大幅增加,对净利润、净资产和现金流量表无影响。
 
  咱们看到调整前2014年到2015年收入增加只要17.96%,而未修改会计方针之前怡亚通2015年三季报披露,前三季度收入240亿,较上一年增加47.87%。可见在2015年四季度收入增加遇到瓶颈时,怡亚通挑选了改变收入承认方法来坚持高增加。
 
  2016年怡亚通运营收入迅速增加,但2017年上半年再次遇到瓶颈,2017年1-6月相关于2016年1-6月增加14.6%,增加速度放缓。不知怡亚通四季度又会挑选什么手段?
 
  净利润方面,2015年增加率44.78%,16年放缓只要14.12%。2017年1-6月较2016年1-6月削减2.03%,7年来首次负增加。运营收入和净利润遇到瓶颈。
 
  5、少量股东亏本
 
  怡亚通财务报告当中呈现少量股东亏本,其间2017年亏1044万元,2015年亏2351万元,2016年盈余1640万元。少量股东亏本标明怡亚通非全资子公司是亏本的,这说明怡亚通的生意并不是都挣钱。亏本的少量股东让我想到了乐视,也深深为这些非全资子公司感到忧虑。
 
  经过上面5点,咱们能够看出怡亚通存在的问题还蛮多。其实周国辉、深投控、证监会也看到了类似的问题。
 
  周国辉本方案在2017年8月份将控股权转让给深投控,但深投控在尽职调查之后放弃了,证监会也一直没有经过怡亚通的增发方案。周国辉假如坚定看好怡亚通,为什么会转让怡亚通的控股权?要转让控制权,还呼吁职工增持一下?
 
  关于怡亚通形式,终究靠什么在开展?
 
  关于怡亚通的主运营务收入,周董曾说:“不靠某一块事务挣钱,而是靠许多‘+’挣钱。”所以二十年来,一个自带狼性文化的供应链服务企业至少阅历了三次大规模的战略转型,时刻点别离在2004年、2009年和2015年。
 
  2004年2月20日经深圳市人民政府出具深府股20044号文同意,深圳市怡亚通商贸有限公司全体改变为深圳市怡亚通供应链股份有限公司。
 
  随后怡亚通专心于为各类企业、客户、增值服务商、商店以及它们的消费者供给有竞争力的供应链解决方案、生态产品和服务。
 
  不过,在2008年的时分,由于“广度供应链服务”的低门槛、低技术含量的特色,大批模仿者进入,代理费点数不断下降,怡亚通的事务量在打破200亿后增加放缓,同时全球金融危机爆发,怡亚通不得不再次转型,将目光投向国内快消范畴,开端启动了380渠道建设,即“深度供应链服务”。
 
  所谓380深度分销渠道指的是方案三至五年内,入驻380个城市(覆盖1~6级城镇),建立深度供应链分销渠道,推进集团事务量达1000亿元。380渠道的目标,是期望供给一站式分销服务,将品牌商产品直供终端,筛选落后的多级分销渠道,削减品牌商和终端门店之间的分销层级和渠道本钱,最终完成渠道的扁平化。
 
  看起来十分牛逼,当然,其时的资本商场也是争相吹捧。其时的一些研报、股吧、博文清一色对怡亚通杀入快消范畴布局380渠道发掘万亿商场充满了幻想空间。其时和怡亚通对标的企业都是亚马逊、沃尔玛等世界巨子。
 
  2015年,随着移动互联网的鼓起,线上线下资源呈现整合趋势,怡亚通顺势晋级“380方案”,提出了“O2O商业生态”的构想,华丽转身成一家“交易+物流+地产+金融”的四不像企业。
 
  假如对O2O有形象的话,2015年能够说是其高峰,所以,一众散户被这一副奔放洋气有深度的供应链生态“帝国”图景所利诱,高位接盘。怡亚通股价最高达74.78元/股,市值近800亿。
 
  事实上,自2009年推出深度380渠道战略之后,怡亚通前期运营并不是很顺畅,2012年深度供应链事务收入仅同比增加1.66%,不过从2013年开端,该项事务收入加速增加,2013年、2014年、2015年上半年,深度供应链事务收入同比增速别离到达98.47%、107.99%、55.43%。
 
  但是故事的背后是有原因的——怡亚通收入连年高增长是以牺牲现金流为代价的。
 
  380平台的基本业务是分销,分销的商业模式是需要垫资的,怡亚通本身无任何的造血能力,这意味着未来新增的运营资金需求,要全部来自外部融资,这已为后面的惨淡埋下了伏笔。
 
  数据显示:截止2016年底,怡亚通在全国布局了280个平台,持股比例均在60%及以上,业绩为753亿元,2017年预计会达到千亿营收。但是,这过程中出资60%形成合资公司,网点铺货,仓储网络建设,存货周转,全部需要大量资金垫付。这也是为什么怡亚通负债惊人的原因。
 
  周董战略宣传的“三通、三合、三维、三纵”开始逐步走向现实:2009年怡亚通开始380平台建设,2013年380平台开始爆发,2017年开始了星链新流通征程。
 
  380平台作为一个载体,对应的是怡亚通的“供应链+互联网”战略,而“星链”体系,则是在产品端的具体应用。“星链”包含4款APP,分别是为品牌商服务的“星链云商”、针对零售门店的“星链云店”、针对个人卖家的“星链友店”,以及面向消费者的“星链生活”。按周董的话,怡亚通就是B2B的沃尔玛,然而,这也是一种风险极高的重资产模式,扼住了整个企业命运的咽喉,却没有人提示风险。
 
  风险是要敬畏的,高达80%负债率,且定增计划实在是进程缓慢,这让怡亚通每天都走在钢丝上。因为怡亚通的扩张方案当中,目前只有融资这一条道路,在2018年预测融资不能继续支撑的情况下,怡亚通的营收和利润增速可能进一步减慢,加上央行加息,又削减了其微薄的利润,预测2018年将更加难熬。
 
  一直以来,怡亚通都是如下模式:它的行情、业绩与它的融资速度息息相关,当融资顺利的时候,业绩增长的速度会远远高于股权稀释带来的不利影响,从而带动股价飞速上涨,而股价飞速上涨又使融资更加容易,从而形成一个良性循环。
 
  但是定增方案迟迟不能通过,商业模式的泡沫破裂,资金吃紧,股价跌到谷底,分分钟爆仓的威胁,让从来不在乎市值管理的周董事长也开始焦头烂额起来,似乎除了大量发债和发行可转债,集团没有任何别的办法。
 
  除了现金流这个巨大的风险点之外,怡亚通的业务也迎来了更强劲的竞争对手——阿里和腾讯!从2016年开始,阿里、京东、腾讯等线上大头开始布局线下新零售,这给怡亚通此类老牌的传统流通服务商带头大哥以前后夹击,市场份额进一步被挤压,且其烧钱也烧不过这些个互联网巨头。
 
  行业利润太薄,以及重资产的运作模式是导致怡亚通一步步把自己逼到了悬崖边。或许怡亚通的未来还是有一线光的,只是不知道要多久才能走出黑暗。来源:国际物流